Aktien reagieren weiterhin gelassen auf steigende Treasury-Renditen Hier ist die Rendite, die einen echten Ausverkauf auslösen könnte

An der Wall Street könnten sich Schweißperlen bilden, da der Anleihen-Ausverkauf die Renditen der US-Treasuries auf Mehrjahreshochs treibt, doch die Aktien haben bisher überraschende Widerstandskraft gezeigt. Aktien-Futures, insbesondere im Technologiesektor, notierten am frühen Dienstag tiefer, aber Marktinternas und die Positionierung der Investoren halten die breitere Hausse vorerst am Leben.

Jason Trennert von Strategas Research Partners und Chefmarktstratege Chris Verrone sagen, der Markt habe Spielraum, höhere Renditen zu verkraften, bevor ein anhaltender Aktienausverkauf wahrscheinlicher werde. In einem Podcast mit dem Investor Steve Eisman argumentierte Verrone, dass Geld die Anlageklasse Aktien nicht verlassen wolle und dass das Tape stark rotierend sei: Investoren bewegen sich innerhalb der Aktien statt sie zu verlassen.

Ein Zeichen für sich verbessernde Interna: Der Anteil der S&P-500-Aktien, die über ihrem 200-Tage-Gleitenden Durchschnitt notieren, ist von etwa 50% beim Hoch am 2. Juni auf heute rund 75% gestiegen, sagte Verrone. Dieser langfristige Trendfolgeindikator wird gemeinhin als bullische Grundlage angesehen, und er argumentiert, dass er zeigt, dass die Breite des Marktes sich während der jüngsten Unruhe tatsächlich verstärkt hat, obwohl Halbleiter korrigierten.

Trennert und Verrone verwiesen auf einen spezifischen historischen Referenzpunkt dafür, wann Anleihenrenditen zuvor Aktien erschütterten: eine Rendite der 10-jährigen Treasury um die 4,5%. Frühere Korrekturen in 2023, 2024 und 2025 traten auf, als die 10-jährige sich diesem Niveau näherte. Aber das Strategas-Team hält jetzt die Schmerzgrenze für Aktien für wesentlich höher als 4,5%.

Verrone bemerkte, dass in anderen historischen Episoden Japan 1989 und die USA während des Tech-Booms Ende der 1990er Jahre die langfristigen Renditen stark anstiegen, obwohl die Aktien rasten. Die japanischen 10-jährigen Renditen stiegen von 4% auf 8%, während der Nikkei deutlich anzog, und die US-10-jährige kletterte 1999 auf etwa 7%, als der Nasdaq boomte. Angesichts des aktuellen nominalen US-Wachstums (etwa BIP plus Inflation nahe 6,5%) sagte Verrone, dass die 10-jährige wahrscheinlich nicht 7% erreichen werde, aber die Schlussfolgerung ist, dass das Niveau, bei dem Anleihen beginnen, materiell mit Aktien um Kapital zu konkurrieren, höher ist als viele Investoren annehmen.

Die Märkte spiegelten heute diese konkurrierenden Kräfte wider. Die Rendite der 10-jährigen Treasury notierte nahe Mehrjahreshochs im mittleren 4%-Bereich (MarketWatch zitierte Zahlen um 4,69%4,74%), während die 30-jährige Rendite oberhalb von 5,3% pendelte, Niveaus, die seit 2007 nicht mehr gesehen wurden. US-Aktien-Futures lagen im Minus (S&P-500- und Nasdaq-Futures gaben nach), Öl war moderat höher und Gold und Silber zogen leicht zurück.

Trennert gab zu, dass ihn die Konzentration des Marktes nervös macht: Gewinne wurden von einer relativ kleinen Gruppe großer Technologiewerte und Hyperscalern getrieben, die von der stark anziehenden KI-Nachfrage profitieren. Diese Konzentration erhöht die Verwundbarkeit, falls die Führungsgruppe ins Stocken gerät oder wenn höhere Renditen beginnen, um Kapital zu konkurrieren. Er nannte Amazon als Beispiel für ein Unternehmen, das möglicherweise Schwierigkeiten hat, diskretionäre Investitionsausgaben hochzufahren, die nicht durch Cashflow finanziert sind, ohne die Anleihe- und Aktienmärkte anzuzapfen.

Kurzfristige wirtschaftliche und geopolitische Risiken machen Strategas ebenfalls Sorgen. Wiederauflebende Feindseligkeiten im Nahen Osten und Unsicherheit über die nächsten Schritte der Federal Reserve bei den Zinsen schaffen ein sich zusammenbrauendes Sturm-Szenario, das die Stimmung schnell kippen lassen könnte, wenn die Renditen stark höher steigen oder die Risikoprämien sich ausweiten. Verrone sagte, die Bewegung der 10-jährigen sei bisher nicht explosiv genug gewesen, um Investoren aus Aktien zu verdrängen, aber das könnte sich ändern, wenn Rast steigt.

Für den Moment lautet die Botschaft, dass Aktien eine beträchtliche Menge an Aufwärtsdruck auf die Renditen tolerieren können. Aber die Ansicht von Strategas ist eindeutig: Investoren sollten auf einen viel schlimmeren Anleihen-Ausverkauf vorbereitet sein, als der Markt bisher gesehen hat, bevor Aktien anhaltenden Schmerz verspüren, und dass der kritische Wendepunkt für eine solche Verschiebung materiell höher liegen könnte als der in jüngsten Marktkorrekturen verwendete Referenzpunkt von 4,5%.

Diese Mischung aus resilienten Marktinterna, konzentrierter Führungsrolle, steigenden Renditen und eingehenden makroökonomischen und geopolitischen Daten lässt den Markt in einem delikaten, rotierenden Zustand verbleiben. Investoren, die Risiko überwachen, sollten das Tempo und die Beschleunigung der Treasury-Renditen genau beobachten: allmähliche Bewegungen nach oben mögen ignoriert werden, aber eine schnelle, breit angelegte Neubewertung im langen Ende könnte schließlich den Rückgang erzeugen, den viele Strategen erwarten, wenn die Renditen ein höheres, schwer vorhersehbares Schmerzlevel erreichen oder überzeugend durchbrechen.