Inflation, nicht Wachstum, treibt jetzt die Märkte und das hat Risiko, Volatilität und Bewertungen neu gestaltet

Marktanalyse

Die Märkte haben sich im vergangenen Jahrzehnt wesentlich verändert, und Strategen von Piper Sandler sagen, das dominierende Risiko für Anleger heute sei Inflation, nicht nachlassendes Wachstum. In einer Notiz dieser Woche hob ein Team der in Minneapolis ansässigen Investmentbank unter der Leitung von Michael Kantrowitz fünf Schlüsselveränderungen hervor, die verändert haben, wie Aktien auf Wirtschaftsnachrichten und politische Entscheidungen reagieren.

Die wichtigste Änderung ist psychologischer Natur: Bis vor kurzem sorgten sich Anleger mehr über eine wirtschaftliche Abschwächung als über steigende Preise. Von den späten 1990er-Jahren bis kurz nach dem COVID-19-Schock standen Wachstum und Rezessionsrisiko im Vordergrund. Heute jedoch werden Marktbewegungen stark von Inflationszahlen und den Zinsentscheidungen der Federal Reserve getrieben. Strategen von Piper Sandler sagen, Anleger fürchten jetzt höhere Inflation und die damit verbundenen Zinserhöhungen mehr, als sie sich vor einem langsameren Wachstum fürchten.

Diese Verschiebung der dominierenden Angst hat die Marktdynamik auf andere Weise verändert. Volatilitätsmuster, gemessen am Beta im Verhältnis zum breiteren Markt, haben sich zwischen Value und Growth umgekehrt. Historisch tendierte Large-Cap-Value dazu, ein höheres Beta und stärker zyklisch zu sein; Large-Cap-Growth war niedrigeres Beta. Im aktuellen Umfeld hat sich Large-Cap-Value defensiver verhalten, während Large-Cap-Growth, insbesondere Unternehmen mit Bezug zu künstlicher Intelligenz und anderen Big-Tech-Führern, die Beta-stärkere Kohorte geworden ist.

Die Konzentration bei US-Aktien hat ebenfalls beschleunigt. Die kombinierte Marktkapitalisierung der US-Aktien liegt jetzt fast zweieinhalbmal beim US-Bruttoinlandsprodukt. Piper Sandler argumentiert, dass, wenn der Markt um den durchschnittlichen Rückgang von 30 % fallen würde, der mit einer typischen Rezession verbunden ist, der Verlust an Marktwert ungefähr 70 % des US-BIP entsprechen würde ein Niveau systemischer Bedeutung, das die Schwelle senken könnte, bei der politische Entscheidungsträger eingreifen, um die Märkte zu stützen.

Die Aktienkonzentration ist an der Spitze ausgeprägt: Die 10 größten Aktien machen mehr als 40 % des S&P 500 aus, bemerken die Strategen. Die Technologiegewinne haben andere Sektoren übertroffen, und jedes Mitglied der sogenannten Magnificent Seven wird von etwa 8.000 Investmentfonds gehalten, was sowohl ihren Markteinfluss als auch die Überfüllung der Anlegerexpositionen unterstreicht.

Eine weitere bemerkenswerte Entwicklung ist, dass die Bewertung ein weniger zuverlässiges Instrument zur Titelauswahl geworden ist. Während Value sich in den 1980er- und 1990er-Jahren durchgesetzt hat, tendierten seit der globalen Finanzkrise 200809 teurere Unternehmen dazu, konstant besser abzuschneiden. Erhöhte Bewertungen für den breiteren Markt haben nicht die niedrigeren Renditen hervorgebracht, die historische Zusammenhänge hätten nahelegen sollen, heißt es in der Notiz.

Was das für Anleger bedeutet

Die Sicht von Piper Sandler impliziert, dass Anleger ihre Risikovorstellungen neu kalibrieren sollten. Wo einst nachlassendes Wachstum und Rezessionswahrscheinlichkeiten die Portfolioausrichtung dominieren konnten, haben Inflationsüberraschungen und Reaktionen der Zentralbanken nun übermäßigen Einfluss auf Assetpreise. Das kann verändern, welche Sektoren und Stilrichtungen als defensiv oder riskant gelten, und es verkompliziert traditionelle Diversifikationsstrategien, wenn eine Handvoll Large-Cap-Namen die Indexrenditen dominiert.

Die Strategen der Bank warnen, dass die Märkte weiterhin steigen und fallen werden, erwarten jedoch, dass die Bereitschaft der politischen Entscheidungsträger zum Eingreifen größer sein könnte als in früheren Zeiten, wegen der großen wirtschaftlichen Exponierung, die in der heutigen Marktkapitalisierung eingebettet ist. Gleichzeitig stehen Anleger, da Bewertungskennzahlen weniger vorhersagend sind, vor einem schwierigeren Umfeld, Sieger allein auf Basis des Preises auszuwählen.

Zusammengefasst deuten die von Piper Sandler identifizierten Verschiebungen eine von Inflation dominierte Risikolandschaft, veränderte Beta-Dynamiken zwischen Growth und Value, extreme Marktkonzentration und schwächere Bewertungssignale darauf hin, dass Portfoliokonstruktion und Risikomanagement sich an einen Markt anpassen müssen, in dem Inflation und Geldpolitik die Ergebnisliste mehr bestimmen als die Schlagzeilen zu Wachstum.

Anleger, die diese Kräfte als primäre Markttreiber betrachten und Konzentrations- und Politikrisiken in ihren Allokationen berücksichtigen, könnten für den nächsten Marktschwung besser positioniert sein.