Morgan Stanley: Techs Rekord-Rückgang ist ein gesunder Reset für den Bullenmarkt

Marktanalyse

Der dramatische Ausverkauf am Freitag im Technologiesektor, gekrönt durch den 4,2%igen Rückgang des Nasdaq Composite und seinen größten Ein-Tages-Punkteverlust in der Geschichte, erschütterte Investoren rund um den Globus. Der Ausverkauf war am deutlichsten bei Halbleiter- und Speicheraktien: Der Philadelphia Semiconductor Index (SOX) stürzte am Freitag um etwa 10% ab, sein steilster Ein-Tages-Verlust seit 2020, und Asiens technologieintensiver Kospi gab am Montag 8,1% nach.

Trotz der starken Bewegungen sagt Morgan Stanleys führender Aktienstratege Mike Wilson, dass die Episode als konstruktive Umgewichtung und nicht als Totenglocke für den breiteren Bullenmarkt betrachtet werden sollte. In einer am Montag veröffentlichten Notiz argumentiert Wilson, dass der Ausverkauf ein klassisches Ablassen von Dampf nach extremen Gewinnen in Chip-Aktien und Momentum-Positionen widerspiegelte und das zugrunde liegende wirtschaftliche Bild sowie die Unternehmensgewinne weitgehend intakt ließ.

Wilson weist auf die aktienspezifischen Mechaniken hin, die den Rückgang am Freitag verstärkten. Halbleiter- und Speicherwerte gehörten zu den besten Performern des Jahres: Der SOX war bis Mitte der Woche seit Jahresbeginn um etwa 96% gestiegen und lag ungefähr 35% über seinem 50-Tage-Durchschnitt, eine Lücke, die Wilson als die breiteste in rund 25 Jahren bezeichnete. Der 9-Tage-Relative-Stärke-Index (RSI) der Gruppe erreichte 83, ein Indikator dafür, wie überdehnt der Lauf geworden war. Diese Bedingungen, kombiniert mit stark gebündelter Positionierung und Strömen durch gehebelte ETFs, machten den Sektor anfällig für eine scharfe Abwicklung.

Der Long-Momentum-Faktor, der stark mit Halbleitern überlappt, verzeichnete ebenfalls seinen größten Rückgang seit 2020 und fiel um rund 8%, als sich überfüllte Trades umkehrten. Wilson warnt, dass diese Schwächeinseln typischerweise nicht sofort zurückspringen, was bedeutet, dass die am stärksten ausgereizten Teile des Technologiesektors Zeit benötigen könnten, sich zu normalisieren, bevor sie ihre Führungsrolle wieder aufnehmen.

Ein zentrales Risiko, das er hervorhebt, ist der Verlauf der Zinssätze. Die maßgebliche 10-jährige Treasury-Rendite notiert nahe dem mittleren 4%-Bereich; der Artikel zeigte Messwerte von etwa 4,545% und 4,575% zu verschiedenen Zeitpunkten, und Wilson sagt, dass ein entscheidendes Überschreiten von etwa 4,5% die Aktienbewertungsmultiples zusammenpressen und einen nachhaltigeren Gegenwind für teure Wachstumsaktien darstellen könnte.

Wilson beobachtet auch die Liquiditätsbedingungen. Er ist der Ansicht, dass die von der Fed und dem Treasury getriebene Liquidität im ersten Quartal schnell ausgeweitet wurde und sich seither verengt, eine Dynamik, die seiner Ansicht nach bereits in der jüngsten Underperformance von Edelmetallen und Kryptowährungen sichtbar war, bevor die weitere Schwäche am Freitag einsetzte.

Dennoch betont der Stratege von Morgan Stanley, dass die Korrektur als gesunder Reset betrachtet werden kann. Er verweist auf unterstützende Wirtschaftsindikatoren: Der ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe beschleunigte sich auf 54 (die stärkste Messung seit 2022) und ein rollierender Dreimonatsdurchschnitt an Stellengewinnen von etwa 166.000, der stärkste Wert seit 2023, sowie auf ein günstiges Gewinnumfeld. Wilson schreibt, dass die Breite der Gewinnrevisionen im S&P 500 bei einem Zyklushoch von etwa 26% liegt, was darauf hindeutet, dass sich die Unternehmensgewinntrends konstruktiv darstellen.

Vor diesem Hintergrund schlägt Wilson vor, dass Investoren sich vom weiterhin überfüllten Momentum-Trade entfernen und nach Chancen in Bereichen wie zyklischem Konsum, Regionalbanken und Transportwerten suchen können. Innerhalb der Technologiebranche stellt er fest, dass Halbleiter und speicherbezogene Hardware die stärksten Gewinnrevisionen gesehen haben, diese Stärke jedoch bereits weithin verstanden wurde und daher anfällig für eine scharfe Neubewertung ist. Er lässt die Möglichkeit offen, dass sich Software erneut als Marktführer durchsetzen könnte, wenn sich die verbesserten Gewinnrevisionen der Gruppen in Überperformance übersetzen.

Marktbewegungen und bemerkenswerte Namen

Der breitere Markt spiegelte die Turbulenzen wider: Der S&P 500 wurde bei etwa 7.383,74 angezeigt, und der Nasdaq Composite bei ungefähr 25.709,43. Zu den großen Einzelverlierern gehörten chipherstellende Namen, die stark einbrachen: Micron (MU) stürzte um mehr als 13% ab, Marvell (MRVL) fiel um rund 16,7%, Advanced Micro Devices (AMD) sank um etwa 10,9%, Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) gab um etwa 6,7% nach, und Broadcom (AVGO) verlor nahezu 7,9%. Nvidia (NVDA) verlor etwa 6,2% trotz der Ankündigung eines Deals für Speicherchips, während SK Hynix (000660) und Samsung in Asien ebenfalls unter Druck standen.

Außerhalb der Chips lag Apple (AAPL) leicht tiefer, da das Unternehmen sich auf den Start seiner Worldwide Developers Conference vorbereitete. Eli Lilly (LLY) sprang im vorbörslichen Handel an, nachdem eine Spätphasenstudie zu einem neuen Generationen-Gewichtsreduktionsmedikament Analysten beeindruckt hatte. Die Energiemärkte reagierten auf geopolitische Spannungen: Öl-Futures (CL.1) handelten im Bereich der mittleren 90er Dollar pro Barrel; der Artikel nannte Rohöl früher bei etwa $91,60 und $94,58 in einer Tabelle, während Gold-Futures in einem Bericht bei rund $4.312 pro Unze und in einer anderen Momentaufnahme bei $4.355,70 notierten. Bitcoin und andere Risikoanlagen hatten zuvor im Zuge engerer Liquiditätsdynamiken Schwäche gezeigt.

US-Futures zeigten nach dem Ausverkauf ein gemischtes Bild: S&P-500-Futures (ES00) lagen im frühen Handel leicht höher, während Nasdaq-Futures (NQ00) stärker als die Kassamärkte waren, was nach den scharfen Rückgängen auf eine gewisse Stabilisierung hinwies. Der Dollarindex und die Treasury-Renditen blieben ein Brennpunkt für Händler, wobei der Dollar zeitweise marginal höher notierte und die 10-jährigen Renditen nahe dem mittleren 4%-Bereich lagen.

Fazit

Wilsons Sicht ist pragmatisch: Märkte steigen selten in einer geraden Linie nach der Rallye, die im März begann, und ein Rückgang dieser Art war seiner Meinung nach unvermeidlich und letztlich gesund, wenn der Bullenmarkt bis zum Jahresende andauern soll. Morgan Stanleys Basisannahme bleibt ein S&P-500-Ziel nahe 8.000 bis zum Jahresende, gestützt auf dauerhafte Gewinnstärke und eine widerstandsfähige Wirtschaft. Für den Moment werden Anleger beobachten, wie schnell sich die Positionierungen normalisieren, ob die Renditen deutlich höher treiben und ob die Führung von den am stärksten ausgereizten Momentum- und Chip-Werten zu einem breiteren Satz von Sektoren rotiert, die den Marktanstieg tragen können.